【中概股漫谈】聚美优品回归:暂不上 A 股,现在只是想静静?

m.tyzxbLg.com中概股回归再添一员。本周三,聚美优品宣布收到来自公司CEO陈欧、红杉资本等递交的私有化申请,准备以每ADS7美元的价格进行私有化。受此影响,该公司收盘上涨8.22%,报6.32美元。 消息一出,国内外资本圈和媒体界一片议论,中小海外股民斥责其回购股价过低。那么聚美优品私有化背后,潜藏着什么?回归之后,这家跨境电商又将何去何从?当我们思考这些之前,或许首先要做的是,了解清聚美优品的资本之路。 聚美的美国股价不合理?                   (聚美优品股价走势图) 聚美优品宣布私有化的重要原因,在于其股价被严重低估。于2010年8月更名的聚美优品,前身是团美网。 作为国内第一家化妆品团购电商,一经创办就被投资机构看中,先后被险峰华兴和万嘉创投、天使投资人徐小平、红杉资本、Ventech China II SICAR等多次投资。此后,搭乘电商红利、凭借靓丽的财务报表,聚美优品获得海外资本市场的认可,2014年5月登录美国纳斯达克。 起初,这家电商公司确实被华尔街投资者看好。聚美优品在美股公布的上市发行价,每股22美元,而开盘价27.25美元,较发行价上涨23.86%。最高峰时,每股价格甚至接近40美元/股。 但好景不长。自聚美优品诞生以来,其假货传言就不绝于耳。2014年8月-12月聚美优品股价跳水,历经造假风波和起诉风波,股价从最顶端的近40美元下滑到不足13美元。此后,聚美优品一再改变策略,譬如自2014年第三季度开始向跨境电商转型。 为应对接踵而来的负面新闻,2014年下半年,聚美优品开始布局正面的保卫战。自2015年开始聚美优品与100多个品牌合作提供防伪查询服务,砸出10亿元开启极速免税店,这之后成为聚美优品业务中的重中之重。其流量和业务也得以提升。 2015年第二季度财报显示,其净营收为3.081亿美元,同比增长100%;其中归属公司普通股东的净利润为1710万美元,同比增长11%。但这依旧挽回不了海外市场对聚美优品的信心。再经历去年年中的中概股股价波动之后,聚美股价持续走低,再无反弹。股价再也没有回到原来的高位。 2015年第三季度聚美优品业务悲喜交加。一方面,得益于大规模宣传,聚美优品的跨境电商业务市场份额激增,营业收入也激增。2015年聚美优品第三季度营收人民币19亿元,据海关进出口数据统计,截止到2015年6月底,聚美跨境保税进口业务量全国第一,占全国所有跨境电商保税试点单量总和的51.2%。 另一方面,为保证产品价格优势甚至是亏本销售、大规模宣传等原因,聚美优品耗资巨大,其管理用费、营销费用激增,使得聚美优品净亏损达人民币7740万元。譬如,聚美优品2015年第三季度营业费用约为人民币5.7亿元,比2014年增长超过110%;营销费用为人民币1.979亿元,比2014年增长约100%。 国际市场不好看聚美优品的预期再次显现。2015年12月末,美国著名财经网站TheStreet旗下评级机构TheStreet Ratings发布研究报告,将其股票评级调至D级“卖出”级别。其分析指出,聚美优品本季度的净收益同比下降幅度较大,表现明显劣势于标普500指数及互联网零售业的整体水平。 2015年12月底,聚美优品出现暴跌,在不到2个月的时间内,股价从10美元以上迅速跌至最低的5美元附近,对比39美元的高点跌幅接近90%。目前聚美优品市值仅为8.86亿美元,只有上市时的约四分之一。 此次,陈欧在写给内部员工的信中,首先表明私有化的缘由就是,聚美被严重低估了。“在资本疯狂,无数电商疯狂烧钱,巨额亏损的恶劣竞争环境下,聚美仍然可以在保持高速增长的同时维持优秀的盈利能力。成为中国第一的跨境电商。我们的财务数据和业务数据证明了我们优异的执行力,我们的股价却没有反映出合理的公司价值,甚至低于一些在规模和盈利能力上远远落后我们的公司。” 聚美私有化,3亿就够了? 但是要想私有化,陈欧准备付出怎样的代价?有诸多分析指出,聚美优品退市或是“预谋许久”。 2015年5月该公司CEO陈欧表示,“现在已经有无数国内券商找我们,说我们是他们最想拉回来的股票,因为聚美是现在在海外上市,利润极好,而且现在我们是被严重低估的,这一块现在我们正在积极研究。” 笔者曾在《猜想百度回归:回归路径、分拆业务、上市版块大 PK》一文中指出,作为私有化进程,具体来说就是由上市公司控股股东或 / 及其关联方通过借贷融资或股权融资的方式,以现金收购其未持有的流通股股份,减少公司股东数量,最终达到退市的目的。通常,这时的收购价要比股票的市场交易价高出 30%左右,收购才能顺利cdkan.com完成。 拿真金白银收回股票,势必让公司大出血。时机就是最为关键的节点。选择连续一段时间里股价持续走低时,进行收购,将使公司以最小的代价完成私有化。 过去13个月中,聚美优品股价最低至3.90美元,最高为28.17美元,在2015年9月前,公司股价长期位于10美元之上。上周,随着美股大幅回调,聚美创出历史新低4.9美元。值此良机,聚美优品考虑私有化。提出以7美元每ADS的价格收购流通股份,这比聚美优品最近十天均价高27%。 也因此,聚美优品的低价回购,遭到中小海外股民的谴责。实际上,对于私有化来说,企业需要花钱把流通在外的股票全部从投资者手中买回。谁愿意让自己的荷包大出血?因此,私有化背后多是上市公司和中小股民之间利益的对决。 那么聚美优品将拿出多少钱,私有化? 2014年据聚美优品此前提交的招股书披露,在公司股权持股中,陈欧持股40.7%,联合创始人戴雨森持股6.3%,投资人险峰华兴陈科屹持股10.3%,聚美优品整个高管和董事会团队持股比例57.5%。此外,红杉中国、险峰华兴、徐小平分别持有聚美优品18.7%、10.3%和8.8%股权。此后,主要股东的持股数略微有所调整。股东的持股数量决定了聚美优品私有化付出的代价。 美国媒体报道称,陈欧及其私有化团队持股54.4%,按当前总股本1.42亿股,每股7美元计算,私有化所需约4.53亿美元。而聚美优品公布的财报显示,截止2015年9月底,其账面资金就4亿多美元。 也有一位在雪球区讨论的人士分析指出,“整个私有化需要的资金不超过3亿美元,而聚美2014年IPO募资就超过4亿美元。”收购方与关联公司(管理层+红杉)实益拥有聚美所有流通股54.4%的股份,大约相当于公司总投票权的90.1%。如果加上上市前的两大股东徐小平7.7%和险峰华兴7.5%的股份,目测他们应该会参与进来,那么流通盘只有28%,若按照7美元的私有化价格,整个私有化需要的资金不超过3亿美元,而聚美公司仅账上现金+短投就有4亿美元,这意味着整个私有化不需要从外部融一分钱。 聚美优品的此次私有化,在陈欧看来,意义深远。“在经过谨慎的考虑后,基于对目前业务环境和资本环境的判断,我们做出了这个决策。我坚信,此时此刻的私有化决策,对公司,对我们每一个人,都有着里程碑一样的战略意义。”  “时尚娱乐+电商”是未来? 短期内聚美优品或不会登录A股市场。因为,陈欧在给内部员工的信中表示,今年颜值经济的战略,无疑需要他们在公司长期的发展上有更多的投入。“作为一个非上市公司,我们可以更好的沉下心来做最正确的事情,而不用被股价和财报分散精力。” 实际上,尽管聚美优品推出了极速免税店,这未能为自身赢得广阔的发展空间。2016年1月,聚美和极速免税店均呈现下滑态势,网站流量大幅下滑。正如环球科技一位分析人士所言,垂直电商没有未来,垂直就意味快速遇到瓶颈和天花板的必然性;与此同时,聚美很大程度上带着陈欧个人化的性质,模式上面创新度有限。 但也有人士认为,中国跨境电商想象空间巨大,第三季度的财报只是聚美优品转型期的短期阵痛,不应作为价值投资的参考。华尔街的投资者没有看到中国进口跨境电商的火爆,没有看到聚美优品在跨境电商领域的优异表现,更没有看到聚美优品在品类扩张取得的重大进展。 正当业内人士争论聚美优品跨境电商的前途时,这家公司正在谋划新的转型。2016年年会上,陈欧表示要进行培育最顶尖的团队做大颜值产业,进军影视文化,打造时尚娱乐+电商的新模式。 陈欧说:在未来的布局中,电商仅是聚美优品的一小块,它只属于服务、价值变现的方式。聚美优品会开辟更多的新业务,整合影视、明星、网红、内容各种资源去创造影响力,靠影响力带来流量和用户,三年内打造成中国影响力最大的颜值经济公司。 无怪乎这次私有化,陈欧说,无疑对公司是一个里程碑式的新起点,也是他们价值回归和奔向下一次创业奇迹的重要时刻。因此,或许不管聚美优品再如何深陷假货流言中无法自救,未来只要能向资本市场交出好看的财务表报,能给资本市场讲出动听的、具有想象空间的故事,这家公司依旧会受到中国资本市场的追捧,更不论中国比华尔街更懂得中国的公司,以及聚美优品过去几年靓丽的财务表报。 若想了解聚美优品宣布私有化  中小股民有何反映,可预览36氪笔者《聚美优品退市引发中小股民维权,私有化价格谁做主?》一文 ;也可和笔者交流  yinjingfei@36kr.com 若想深入了解中概股回归,亦可阅览36氪以前的报道《猜想百度回归:回归路径、分拆业务、上市版块大 PK》 ; 或与笔者交流,邮箱 yinjingfei@36kr.com www.681193.com

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